beat365官方网站光期研究周度策略观点20250217节后第二周，指数继续反弹，Wind全A周度上涨1.67%，日均成交额1.75万亿元，流动性继续回升。大小盘指数分化减弱，TMT板块领涨，但非银、医药和房地产等板块也各有涨幅。中证1000上涨1.87%，中证500上涨1.95%，沪深300指数上涨1.19% ，上证50上涨2.02%。生成式AI模型带来了春节后连续2周的上涨行情。DeepSeek模型训练成本显著低于海外，且对市场开源，使得生成式AI市场格局面临重塑。对A股而言，DeepSeek重塑了生成式AI产业格局，打破了海外在该领域的垄断式地位，使得我国科创领域系统性被低估的局面发生改变。我们对近期A股走势整体保持乐观，但交易层面需要谨慎。目前A股TMT板块成交额已经超过全市场成交额的50%，交易拥挤度较高，部分题材存在估值偏高的问题；同时，1000IV不断回落至近期低位，说明市场预期未来指数以震荡为主，短期的快速上涨可能会逐步放缓。
回顾2013年至2024年的12年间，中证1000指数在其中的11年中在春节后至开幕前上涨，且这一时间段通常会表现出TMT板块强势的行情。这主要是因为资本市场流动性回升导致科技题材估值上涨，进而带动小盘指数表现强势。流动性回归主要原因是市场对于期间政策的提前计价，政府行为无论是土地财政还是招商引资均是我国经济发展的重要推动，因此期间的财政政策是历年市场关注的重点。流动性回归的另一个原因是上市公司年报预披露结束，业绩风险基本落地，市场风险偏好提升。从政策层面看，2025年财政政策以稳为主，在31个省市自治区公布的2025年GDP增速目标中，2个上涨，16个持平，13个下降，预计中央财政仍将以拖地为主。由于当前货币政策对于财政依赖明显，因此预计适度宽松的货币政策可能并不会显著高于预期。
目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。今年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来连续多个季度小幅下降。尽管三季报整体数据偏弱，但是基本符合市场预期。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。
1、债市表现：节后资金面未能如期转松，逆回购持续净回笼，叠加1月金融数据开门红，债市整体承压运行，熊平态势延续。截止2月14日收盘，二年期国债收益率周环比上行12BP至1.36%，十年期国债收益率上行5BP至1.65%，三十年期国债收益率上行1.8BP至1.82%。国债期货高位回落，TS2503、TF2503、T2503、TL2503周环比变动分别为-0.25%、-0.47%、-0.5%、-0.45%。避险情绪持续升温推动长端美债高位回落，截至2月14日收盘，10年期美债收益率周环比下行2BP至4.47%，2年期美债下行3BP至4.26%，10-2年利差21BP。10年期中美利差-282BP，倒挂幅度周环比收窄7BP。
2、政策动态：2月13日央行发布2024年四季度货币政策执行报告，下一阶段政策思路表述为，“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕。继续提出引导社会融资成本下降。总量型政策方面择机降准降息，结构性政策方面做好“五篇大文章”，并促进科技创新及提振消费。周一至周五，央行分别开展了2150亿元、330亿元、5580亿元、1258亿元和985亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼5749亿元。2月10日-2月14日DR007运行在1.80-1.94%的区间，资金价格明显抬升。DR001上行12.4BP至1.91%，DR007上行21.1BP至1.94%，R001上行23.5BP至2.01%，R007上行30.4BP至2.03%。下周来看，逆回购到期量仍有10443亿元，MLF到期量5000亿元，同时2月还有8000亿元买断式逆回购到期。
3、债券供给：本周政府债发行5150亿元，净发行3750亿元，其中国债净发行2286亿元，地方债净发行1465亿元。发行计划显示，下周政府债发行2357亿元，净发行1405亿元，其中国债净发行78亿元，地方债净发行1327亿元。根据企业预警通统计数据，截至2月14日，全国33个地区披露一季度计划，合计发行规模22185亿元。其中，专项债券7327亿元，一般债券2378亿元，一般再融资债券1738亿元，再融资专项债债券10742亿元。
4、策略观点：政策空窗期，资金面依然是主导债市的主要因素。下周来看，公开市场到期压力较大叠加下周受到税期的扰动，资金面短期难以明显转松，在此背景下收益率曲线熊平，短端偏空长端震荡的态势预计持续。
中国1月份社会融资规模增加70600亿元人民币，比上年同期多增5866亿元。人民币增加51300亿元人民币，比上年同期多增2100亿元。社融和人民币存量同比增速分别为8.0%、7.2%，均与上个月持平。
社融同比多增主要是受到新增人民币和政府专项债券放量发行的拉动。政府专项债券方面，2025年1月份新增专项债发行总规模为2048亿元，同比增加1480亿元，同比、环比均大幅增长。专项债发行前置，此前的中央经济工作会议要求“各项工作能早则早、抓紧抓实”。各地也在持续发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，1月份合计发行规模1719亿元。
金融机构新增人民币比上年同期多增2100亿元，化债背景下银行净息差收窄，“早放贷早受益”驱动人民币实现开门红。分项来看，企业好于住户，此前住户持续好于企业的现象被扭转。1月住户同比少增5363亿元，其中短期同比少增4025亿元，中长期同比少增1337亿元。住户同比少增主要受到春节假期错位的影响。今年1月份恰逢春节假期，一定程度上影响了房地产销售。1月TOP100房企销售总额为2350亿元，销售额同比下降16%，但相比2024年超30%的降幅有明显收窄。企业同比多增9200亿元，其中短期同比多增2800亿元，中长期同比多增1500亿元，票据融资同比多增4584亿元。1月份企业的回暖主要受到“早放贷早受益”的提振，也有票据冲量的拉动。中长期来看，使用地方政府债券置换地方政府隐性债务对企业信贷有一定拖累影响。
货币方面，M1同比为0.4%，较前值回落0.8个百分点。M2同比为7.0%，较前值回落0.3个百分点。2025年1月M1新口径生效，央行将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1统计范围。新口径M1的波动性更加平稳，季节性波动的影响显著减弱。今年春节错月导致的企业活期存款向个人活期存款转移对旧口径M1影响较大，但新口径由于纳入个人活期存款，这种季节性波动的影响显著减弱。
1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨0.77%至2882.05美元/盎司，周内价格再创历史新高（2942.71美元/盎司）；现货白银较上周上涨1.07%至32.11美元/盎司；金银比在89.7附近。截止2月11日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（4日）统计减仓13285张至528719张；非商业持仓净多数据减仓18004张至284504张；Comex库存，截止2月14日黄金库存周度增加88.74吨至1164.77吨；白银库存增加450.78吨至11753.66吨。
2、数据方面，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，连续第七个月加速。1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。降通胀进程逆转，这也扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔在半年一度的国会听证会上表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，暗示利率近期保持高位。美国1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比上涨0.4%，高出预期值的0.3%，但低于前值的0.5%，该数据进一步佐证美国通胀降温进展受阻。
3、本周海外黄金出现冲高回落，冲击3000美元/盎司未果，周五的快速下探也显现了市场分歧的加大。市场关注的焦点问题，一是美联储货币政策预期，二是美新任总统特朗普的关税动向和地缘政策，特别是后者，在美联储推迟降息政策后，金价仍不断走高，凸显了市场对美政府新政策对全球经济和地缘影响的不安和避险心理。所以后面依然要关注这两个方面，比如近期市场特别关注俄乌的进展，如果俄乌冲突走向结束，那么从2022年起支撑金价走高的地缘逻辑就面临坍塌。当前黄金仍处于上行通道，海外不少机构锚定了3000美元/盎司的关口位置，看能否顺利突破，但操作层面，追涨还是要谨慎一点，随着投机多头拥挤度提升，获利了结的风险也在相应积累。
1、宏观。海外方面，美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来的最大涨幅，超出预期的0.3%以及前值的0.4%，连续第七个月加速。1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值的3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值的0.3%和预期值的0.2%。降通胀进程逆转，这也扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期，鲍威尔在半年一度的国会听证会上表示，CPI显示美联储已接近但还未实现通胀目标，暗示利率近期保持高位。国内方面，关注国内稳增长预期。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至负数，表明铜精矿紧张情绪再现。精铜产量方面，2月电解铜预估产量105.54万吨，环比增加4.1%，同比增加11.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比增加17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%； 12月废铜进口量环比增加25.3%至17.4万金属吨，同比增加8.7%，累计同比增加13.2% 。库存方面来看，2月14日全球铜显性库存较上次（7日）统计增加6.8万吨至70.8万吨；LME库存增加7600吨至255225吨；Comex库存增加514吨至100347吨；国内精炼铜社会库存统计增加5.31万吨至32.62万吨，保税区库存增加0.71万吨至3.54万吨。需求方面，节后下游企业陆续开工。
3、观点。铜价持续表现偏强，一是美元指数高位快速走弱，推动了美元计价的商品；二是特朗普极端的关税政策，使得美铜持续溢价当前美铜相比LME铜升水达到1000美元/吨，相当于计价了10%的关税政策，短期推升了全球贸易成本，中长期对美和全球经济不利；三是，国内消费表现出一定强劲之势，也带动节后开工和需求修复预期，且从来看，市场情绪仍保持偏乐观。最后，基本面来看，市场虽然关注累库量，但累库动作本身在预期之内，然从国内铜精矿TC报价来看再次降至负数且有扩大之势，表明铜精矿紧张情绪再起，市场担忧去年上半年行情复刻。综合来看，市场情绪不见得过于乐观，但也看不到显著的做空因素，铜价呈现温和上涨之势，关注内外政策的变动以及节后国内基建及房地产等行业的复工情况，情绪证实或证伪前有望保持偏强走势。
1 供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨1.2美元/湿吨至23.5美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨1.8美元/湿吨至46.3美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持18美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。镍铁方面，周内高镍铁成交价格重心上移，最高至印尼某工厂高镍铁现货成交价为985元/镍(国内港口自提含税)。镍盐方面，MHP及高冰镍价格下跌，交易活跃度减弱，硫酸镍利润周内小幅修复。
2 需求：不锈钢产业链，供应端，2月国内供应季节性走弱，印尼方面预计正常生产；周度库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存107.2万吨，周环比上升2.5%；周内成本上涨推动价格走高；消费端，当下传统淡季，静候金三银四。新能源产业链，三元材料周度库存环比增加383吨至12539吨；周度动力电芯产量环比下降2%至18.82GWh，磷酸铁锂环比下降1%至12.32GWh，三元环比下降3%至6.51GWh；终端，据乘联会，2025年1月新能源乘用车生产达到94.0万辆，同比增长25.8%，环比下降35.1%；零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点。
3 库存：周内LME库存增加6906吨至183582吨；沪镍库存增加1956吨至37297吨，社会库存增加4768吨至49459吨，保税区库存增加200吨至5600吨
4 观点：成本端价格重心上移，镍矿内贸价格延续偏强运行，升水维持、镍铁成交价格上涨。不锈钢方面，成本支撑表现偏强，然需求端进入季节性淡季，库存延续累库，预计价格仍偏弱震荡运行为主。新能源方面，原料价格下跌，周度硫酸镍综合利润有所修复，但仍有工艺处在倒挂状态，上游仍有一定挺价意愿，然而需求亦有走弱态势，2月三元前驱体排产环比下降。综合来看，镍价下方成本支撑，上方基本面制约，短期仍在区间震荡运行，静待新驱动。
周内氧化铝期货震荡走弱，14日主力收至3334元/吨，周度跌幅4.2%。沪铝震荡偏强，14日主力收至20710元/吨，周度涨幅0.5%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.33%至86.61%，周内河南山西等地出现检修消息，量级相对有限；山东地区新增产能，基数效应下开工出现下滑。几矿发运回升开始冲量，山东及山西检修的企业复产和新投产能持续释放。电解铝方面，四川前期技改和减产产能陆续开始复产。据SMM，预计2月国内冶金级氧化铝运行产能提升至9043万吨，产量693万吨，环比下滑8.6%，同比增长10.7%；2月国内电解铝运行产能高位运行在4351万吨，产量338万吨，环比减少8.6%，同比增长1.5%，铝水比继续回调至68%。
2、需求：下游多板块迎来全面复工，周内加工企业开工率上调4.1%至60.8%。其中铝型材开工率大幅上调8.2%至69.5%，铝板带开工率上调1.2%至64.6%，铝箔开工率持稳在72.7%，铝线%。铝棒加工费全线持稳；铝杆多地持稳，内蒙下调100元/吨。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.37万吨至5.01万吨；沪铝周度累库3.2万吨至20.83万吨；LME周度去库0.77万吨至56.45万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库2300吨至2300吨；铝锭周度累库10.9万吨76.3万吨；铝棒周度累库2.54万吨至30.04万吨。
4、观点：矿价出现回落，海内外氧化铝投产进度继续推进，过剩预期进一步落实，随着现货跌幅加剧向期货收敛，期现结构转为正向，短期下跌空间开始回缩；美国新政继续加码再通胀逻辑，国内提振宏观预期，但短期受到电解铝基本面拖累。元宵节后下游加工端迎来全面复工，但补货力度不强，铝锭延续累库状态，贴水开始收敛。宏微分歧阶段下，铝价回暖但上方承压。传统淡季周期进入尾声，旺季需求表现仍待证实或证伪。
上周锌精矿港口库存31.6万吨，环比上周减少0.7万吨，国内锌矿加工费本周上调200元/金属吨至2800元/金属吨，进口矿美金加工费上调5美元/干吨至20美金/干吨，矿端供应过剩下，锌矿加工费持续反弹，当前冶炼利润明显好转，预计3月国内精炼锌产量将环比回升到53~54万吨的供应水平。
据SMM调研，上周镀锌企业基本全面复工，但据百年建筑网调研，基建及房建类项目节后需求恢复缓慢，镀锌管相关企业订单较差，镀锌管销售不佳，但铁塔等相关镀锌结构件订单依然较好。上周压铸锌合金企业陆续开工，但是生产工人仍未完全到位，同时锌价上涨下游畏高情绪显现，消费动力不足。氧化锌订单方面，轮胎厂生产持续恢复，橡胶级氧化锌新订单较好。
矿供应过剩预期兑现，冶炼利润好转情况下，预计后续冶炼端产量提升会加快。需求端上周仅刚复产，下游加工环节开工率处于恢复阶段，后续关注下游企业的备货情况。库存端春节后锌累库不及预期，低于往年同期，但近期现货端报价从升水转为贴水。基于以上锌预期偏弱，现实端基本面亦中性偏弱，锌价偏弱看待，反弹驱动可能来自下游低价补货带动库存走低。
截至2月13日，印尼ICDX及JFX交易所2月累计交易量为1,445吨，成交量环比基本持平于上月水平，但依然低于2024年常规交易量。另外截止上周市场尚未有缅甸复产的消息，刚果金持续，但海外矿山尚未有影响。
节后第二周下游复工环比增加，但大部分厂家元宵节后才完全复工，总体开工较低。上周锡价持续反弹，但下游拿货明显观望，仅少量企业刚需采购，现货市场，对2502云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，进口贴水700-900元/吨。
截止上周，虽然印尼锡锭交易量环比同期有所上升，但交易量依然是低于2024年交易量的平均水平，海外供应紧张导致LME库存出现连续去库。另外叠加刚果金战乱冲突升级，市场依然担心供应出出现扰动，海外基本面偏强情况下也带动锡比价快速下行，后续关注马来西亚注销仓单是否会继续出库。短期LME锡维持偏强看待，国内方面高价需求疲软，供应端尚未有减产，锡库存环比继续累增，现实端基本面偏弱，预计总体价格跟随LME锡为主。
周内多晶硅震荡偏强，14日主力2506收于44150元/吨，周度涨幅0.1%；工业硅期货震荡偏强，主力2505收于10730元/吨，周度跌幅1.96%。现货止跌持稳，百川参考均价为10580元/吨。其中不通氧553持稳在10550元/吨，通氧553 持稳在10850元/吨，421持稳在11600元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加7050吨至7.3万吨，周度开炉率上涨0.79%至30.16%，周内开炉数量增加6台至234台。其中新疆大厂结束检修开始回归复产，周内新疆新启3台矿热炉、甘肃新启1台矿热炉；西南硅厂周内开工暂无变动；周内其他地区出现开工变动，广西硅厂关停1台矿热炉，内蒙新开3台。
2、需求：多晶硅价格持稳在3.38万元/吨，上下游重归拉锯战阶段，导致价格端变动不大；晶硅开启新一轮订单洽谈，因下游硅片有一体化厂商提产动向，2月硅料需求有望出现提升；同时随着新能源入市规则和分布式管理办法出台，3-4月光伏终端仍存抢装预期，需求存在进一步改善空间。有机硅周度维持在12600-13500元/吨，有机硅企业开始减产挺价，但整体量级相对有限，下游元宵节后开始集中复工，暂未出现接货动向，仍需观望下游后续跟进意愿。多晶硅周度产量环比增加150吨至2.4万吨，DMC周度产量环比增加1700吨至5.13万吨。
3、库存：交易所库存周度整体累库1.05万吨至33.9万吨。工业硅社库周度累库3100吨至38.8万吨，其中厂库累库3100吨至23万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.8万吨，昆明港持稳在4.8万吨。
4.观点：市场延续平稳，除部分厂库积压库存转至仓单以外，现货成交量不多，库存高压仍存beat365。西北硅厂复产提上日程，节奏相对缓慢，西南规模性减产存在提前可能，供给量级低于往年同期。随着年后铝合金厂家补货，以及多晶硅二季度提产预期，需求展现复苏迹象，叠加石油焦等还原剂成本上行，预计硅价进入止跌阶段，但上涨仍待晶硅端需求兑现和交割推进，以及工业硅库存减压效果。
1 供给：周度产量环比增加2120吨至14612吨，其中锂辉石提锂环比增加1110吨至7864吨，锂云母提锂环比增加680吨至3280吨，盐湖提锂环比增加268吨至2158吨，回收提锂环比增加62吨至1310吨；2月预计碳酸锂产量环比增加1.3%至63330吨；2月预计氢氧化锂产量环比减少10%至20100吨，苛化和冶炼均有减少。
2 需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比增加383吨至12539吨；磷酸铁锂周度库存环比增加4740吨至92880吨。电芯产量方面，周度动力电芯产量环比下降2%至18.82GWh，磷酸铁锂环比下降1%至12.32GWh，三元环比下降3%至6.51GWh。终端方面，据乘联会，2025年1月新能源乘用车生产达到94.0万辆，同比增长25.8%，环比下降35.1%；零售销量达到74.4万辆，同比增长10.5%，环比下降42.9%，渗透率41.5%，较去年同期渗透率提升9个百分点。
3 库存：周度碳酸锂库存环比增加1.5％至10.93万吨，上游库存环比增加5.8％至3.91万吨，其他环节增加1.3％至3.93万吨，下游库存环比减少3.1％至3.09万吨。
4 观点：供应端，伴随着上游企业的复产及大厂的投产，周度产量小幅增加；月度来看，国内和进口量均有增加，供应维持偏宽松状态。需求端，2月综合日均消耗小幅下降，但降幅不大，且3月仍有旺季预期，整体需求尚可。库存端，周度库存小幅累库，下游小幅去库，上游和其他环节小幅累库。在当前价格水平下，上游挺价惜售，而下游特别是磷酸铁锂仍有相对较大的原材料和成品库存，且随着大厂复产，客供比例或将提升，采购的活跃度将减弱，短期仍有较大压力，关注7.5万的支撑位置。
螺纹方面，本周全国螺纹产量环比回落5.65万吨至178.15万吨，农历同比减少32.14万吨；社库环比增加96.7万吨至582.07万吨，农历同比减少342.69万吨；厂库环比增加17.28万吨至237.29万吨，农历同比减少115.02万吨；螺纹表需环比回落67.38万吨至64.17万吨，农历同比减少49.09万吨。螺纹周产量止增转降，库存继续累积，表需回落，数据表现偏弱。节后钢材终端需求恢复节奏偏缓，尽管目前螺纹产量明显低于去年同期，但本周螺纹库存累积量113.98万吨，明显高于农历去年同期97.03万吨的累积量。据百年建筑网调研，截止2月13日全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比下降16.38个百分点；劳务上工率27.5%，农历同比下降10.53个百分点；资金到位率35.0%，农历同比下降6.61个百分点。终端需求恢复缓慢，叠加美国连续加征关税，市场预期有所转弱，钢价震荡下跌。不过目前螺纹总库存处于低位，且1月金融数据实现开门红，宏观政策端仍有宽松预期，螺纹价格继续下跌空间有限。预计短期螺纹盘面仍以区间震荡整理运行为主。
热卷方面，本周热卷产量环比回升4.8万吨至328.93万吨，农历同比增加28.64万吨；社库环比回升20.35万吨至337.72万吨，农历同比减少1.62万吨；厂库环比回落5.02万吨至91.93万吨，农历同比减少4.46万吨。本周热卷表观消费量环比回升15.17万吨至313.6万吨，农历同比增加21.18万吨。热卷产量继续回升，库存继续增加，表需回升，数据表现一般。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中，国内销量5405台，同比下降0.3%；出口量7107台，同比增长2.19%。据乘联分会统计，1月全国乘用车市场零售179.4万辆，同比下降12.1%，环比下降31.9%。节后热卷下游需求恢复较为缓慢，产量持续回升对市场形成一定压力。美国宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税，印度也表示可能在未来半年内对中国钢材进口加征关税，在一定程度上影响市场情绪。预计短期热卷盘面或震荡整理运行。
供应端，澳洲受到飓风影响，发运量再次大幅下降，巴西受到部分矿山发运影响有所降低。据mysteel数据显示，上周澳洲发运量1288.7万吨，环比减少778.4万吨。巴西发运量609.4万吨，环比减少93.8万吨。45港到港量1877.5万吨，环比增加115万吨。 一季度澳洲发运量受到天气影响较大，上周澳洲又受到飓风影响，西澳部分港口周四下午开始关停，后续到港量存在减量预期。内矿产能利用率、铁精粉产量有所增加，内矿库存有所增加。
需求端，共新增12座高炉复产，12座高炉检修，复产在安徽、广东、上海、四川、新疆等地区，检修在广东、河北、湖北、广西等地区。铁水产量环比下降0.45万吨至227.99万吨，进口矿日耗也环比减少1.38万吨。另外钢厂利润有所下降，所以部分钢厂通过降负荷的方式进行减产。
库存端，47港口进口铁矿石库存为16004.53万吨，环比增加1.85万吨，在港船舶数78条，环比下降2条。增量主要集中在沿江及华南两区域，减量主要集中在北方三个地区。全国钢厂进口矿库存有所降低，环比下降321.93万吨至9142.81万吨。
综合来看，一季度澳洲发运量受到天气影响较大，后续到港量存在减量预期。需求端铁水产量、进口矿日耗有所下降。港口库存有所累库，钢厂库存有所降库。多空交织下，预计铁矿石盘面或将延续反复震荡走势。
焦炭方面，2月14日部分主流钢厂对焦炭采购价开启第九轮招标下调，降幅为50-55元/吨，2025年2月18日零点执行。供应方面，焦炭供给维持宽松，焦企生产亏损小幅加剧，焦煤现货价格弱势运行减缓焦企亏损程度，目前焦企生产亏损40元/吨左右，焦企开工大稳小动，本周独立焦企日均产量减少0.03万吨，247家钢厂焦炭日均产量增加0.03万吨。需求方面，据百年建筑调研，截至2月13日，全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个点；劳务上工率27.5%，农历同比减少10.53个点；资金到位率35.0%，农历同比减少6.61个点，节后终端复工复产进展较慢，钢材成交量弱势延续，钢材价格多有回落，钢厂高炉产能利用率小幅回落，247家钢厂高炉产能利用率回落0.16%，铁水产量减少0.45万吨/日，对于焦炭需求小幅减弱。库存方面，本周230家独立焦企库存累库2.26万吨，钢厂焦炭库存去库5.46万吨，焦炭港口库存累库7.96万吨，焦炭总库存增加3.52万吨。综合来看，春节假期后终端需求缓慢恢复，国外关税政策对我国钢材出口或有负面影响，市场心态比较谨慎，贸易商多随行就市，盘面套保行为有所增加，钢厂高炉产能利用率回落，部分主流钢厂对焦炭开启第九轮提降50-55元/吨，焦炭整体库存压力不减，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏弱态势。
焦煤方面，本周现货市场弱势运行，山西中硫主焦价格持平不动，进口蒙煤价格下跌，蒙5#原煤价格下跌5元/吨，蒙3精煤价格下跌25元/吨，焦煤期货价格较大下跌，基差走强。供给方面，春节假期后煤炭生产逐步恢复，523家样本煤矿原煤产量增加61.57万吨，精煤产量增加24.94万吨至71.88万吨/日；进口方面，蒙古焦煤通关量逐步上升，整体供应逐步恢复至节前水平。需求方面，钢厂对焦炭连续提降，焦企生产亏损有所加剧，因焦煤原料价格回落，焦企亏损幅度尚可接受，焦企整体开工率大稳小动，钢厂焦化厂原料库存有所消化，然上游出货困难库存有所积累，部分钢厂对焦炭开启第九轮降价，焦煤也面临焦企压价可能。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加61.57万吨，精煤库存增加24.94万吨，洗煤厂原煤库存增加13.7万吨，精煤库存增加11.12万吨，独立焦企库存减少71.77万吨，钢厂焦煤库存减少26.03万吨，港口焦煤库存减少22.62万吨，焦煤总库存去库126.01万吨，焦煤整体库存压力缓解。综合来看，春节假期后终端需求弱势恢复，焦煤库存整体处于去化过程，不过终端钢材价格弱势运行给与原料一定压力，钢厂对焦炭开启第八轮提降后迅速开启第九轮，焦企目前生产亏损有所加剧，焦煤面临着焦企压价采购可能，国内煤矿生产以及进口通关都在逐步恢复，供应端压力仍旧维持，短期下游以消化库存为主，后期或有一定的补库需求，焦煤整体供需压力没有明显改善，仍需关注下游终端需求的恢复情况，预计短期盘面呈现震荡偏弱运行态势。
本周废钢价格各地上涨为主，华中地区领涨其他地区；全国废钢价格指数上涨3.2元/吨至2249元/吨。
供给端，本周钢厂废钢日均到货量回升，本周255家钢厂废钢日均到货量25.1万吨，环比增加10万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量回升，开工率回升。
需求端，废钢需求下降，255家钢厂废钢日耗环比增加8.5万吨至36.1万吨，其中89短流程钢厂日耗环比增加5.4万吨，132家长流程钢厂日耗环比增加2.4万吨；49家电炉厂产能利用率回升12.5%、89家短流程钢厂产能利用率环比升10.8%。利润方面，短流程钢厂利润恶化，江苏谷电利润50元/吨左右，平电利润从盈亏平衡附近至亏损120元/吨左右。
库存端，长流程钢厂废钢库存环比减少40万吨至215万吨，短流程钢厂废钢库存环比增加0.4万吨至175.2万吨。
综合来看，据百年建筑调研，截至2月13日，全国13532个工地开复工率为23.5%，农历同比减少16.38个点；劳务上工率27.5%，农历同比减少10.53个点；资金到位率35.0%，农历同比减少6.61个点，节后终端复工复产进展较慢，钢材成交量弱势延续，钢材价格多有回落，目前短流程平电亏损120元/吨左右，螺废价差缩小增加对废钢估值压力，短期钢厂废钢采购节奏有所放缓，政策对于需求支持尚需时间落地，预计短期废钢价格震荡运行。
锰硅：港口锰矿库存环比下降，成本支撑仍然较强，波动或仍然较大。本周锰硅期价跌幅较大。周二收于跌停，周三跌幅超过5%，两日时间减仓近15万手，目前行情趋于平稳。近期锰硅市场关注重心主要还是在于锰矿端，加蓬发运增量，市场情绪开始转向。此前推动锰硅期价走强的主要原因是港口锰矿库存相对偏低，叠加市场有消息传出加蓬锰矿将减量发运，锰矿价格快速攀升。但是根据钢联、同花顺数据显示，上周锰矿发运增量明显，其中加蓬锰矿发运量当周值为37.09万吨，创下去年7月份新高，港口锰矿库存也从低位回升，锰矿价格开始从高位回落。但截止本周末数据显示，港口锰矿库存合计约417.57万吨，周环比再度下降，降幅为25.5万吨，预计锰矿价格将止跌，成本端仍有一定支撑。钢招方面，主流钢招询盘价公布，2月锰硅首轮询盘价为6450元/吨，12月主流钢招定价为6350元/吨，询盘价相对偏低。展望未来，盘面下跌之后，市场心态出现一定分歧，矿商仍有挺价情绪，成本端尚有一定支撑，无新消息扰动情况下，锰硅期价继续深跌概率不大，但短期仍有较大波动可能，提醒投资者注意持仓风险，后续关注锰矿发运及钢招相关进展。
硅铁：基本面支撑偏弱，叠加外部情绪扰动，硅铁期价重心震荡下移。本周兰炭小料价格环比下降，截止2月14日，陕西地区兰炭小料价格约735元/吨，周环比下降65元/吨，降幅为8%，宁夏、内蒙地区兰炭小料价格跌幅在7%-11%左右，硅铁成本支撑减弱。供需两端来看，驱动相对有限。供应端，节后硅铁生产较为稳定，开工率周环比小幅增加，截止2月14日当周，硅铁产量当周值为11.15万吨，周环比增加1%。需求端，本周样本钢厂硅铁需求周环比基本持平，但绝对值仍位于近年来同期低位，镁锭日均产量与上周相比无较大变化，日均产量2269吨。钢招方面，河钢硅铁2月招标数量公布，2月河钢75B硅铁招标数量1460吨，较上轮下降723吨，首轮询盘价为6400元/吨，较上月环比下降170元/吨，持续关注钢招相关进展。库存端，截止2月14日当周，60家硅铁样本企业库存合计为76910吨，环比增加670吨，库存位于近年来同期中位水平。整体来看，基本面方面，除本周兰炭小料价格环比下降，成本支撑减弱外，其余驱动相对有限，走势更多受外部情绪带动，预计短期硅铁价格维持震荡略偏弱走势，等待主流钢招定价。
1、周度油价重心下移，截至周五WTI 3月合约收盘至70.74美元/桶，周度跌幅0.69%。布伦特4月合约收盘至74.74美元/桶，周度跌幅0.07%。SC2503以608.2元/桶收盘。受到俄乌冲突有可能缓和的影响，地缘溢价开始回落。
2、俄乌事件的最新进展方面，俄罗斯总统正在组建一个重量级团队，其成员享有数十年的重大事务谈判经验，希望借此面对美国总统的代表，商讨结束俄乌冲突的协议。乌克兰总统14日在出席慕尼黑安全会议时表示，一旦乌克兰与美国、欧洲就如何结束俄乌冲突达成一致，他就准备与俄罗斯进行直接会谈。
3、美国对伊朗制裁的进展方面，随着美国总统特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，美目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下，也即致力于让伊朗回到每天出口10万桶石油的水平，伊朗现在每天出口150万至160万桶石油。伊朗回应，不寻求战争，但也不会屈服于外部压力。这成为市场继俄乌之后又一重点关注的地缘动态。
4、机构将需求预期小幅上调，IEA将2025年全球石油需求增长预测从105万桶/日上调至110万桶/日，但仍预计供应增长将快于需求增长，达到160万桶/日。OPEC预计，由于强劲的航空旅行和公路交通推动了运输燃料消耗，今年全球的石油需求将增长145万桶/日，明年将增长143万桶/日。
5、美国自1月10日宣布的对俄罗斯石油和航运业的制裁不会显著影响石油产量，EIA将俄罗斯2025年石油产量预测下调至1045万桶/日，1月时估计为1047万桶/日，但是主要导致全球石油贸易流动发生变化。此外，俄罗斯将在下周召开会议讨论从3月1日起可能对燃料生产商实施的汽油出口禁令。
6、库存方面，上周美国原油库存连续第三周增加，汽油库存三个月来首次下降。美国能源信息署数据显示，截止2月7日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.23173亿桶，比前一周增长431.9万桶；美国商业原油库存量4.2786亿桶，比前一周增长407万桶；美国汽油库存总量2.48053亿桶，比前一周下降303.5万桶；馏分油库存量为1.18615亿桶，比前一周增长13.5万桶。原油库存比去年同期低2.64%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.29%；比过去五年同期低1%；馏分油库存比去年同期低5.61%，比过去五年同期低11%。尤其值得关注的变化在于SC仓单周度大幅下降249.9万桶至365.4万桶，仓单水平再次大幅下降。
7、综上，市场围绕地缘事件以及供需层面的变化而反复震荡运行，从事件的逻辑来看，俄乌冲突的谈判进展将影响市场情绪，但存在反复的可能，因而油价的波动将随消息面变化而有所反复。从内盘来看，近期近月表现较为强势，一方面是3月-4月价差大幅走扩至45元/桶附近，随着主力合约在下周换月至4月，4月或存在价差向上修复的空间。另一方面期货仓单不断注销，短期内矛盾较难缓解，因而内外盘价差仍存在走扩空间，可以持续关注。
1、供应方面：2月来自西方的套利货物数量连续第三个月下降，预计在160-170万吨左右。据隆众资讯统计，2025年1月国内炼厂保税用低硫船燃产量101.9万吨，产量环比增加30.20万吨，涨幅42.12%。截至2月14日当周，新加坡燃料油库存录得2008万桶，环比前一周增加83.5万桶（4.34%）；富查伊拉燃料油库存录得1022.5万桶，环比前一周增加207.7万桶（25.49%）。
2、 需求方面：受制裁影响，原料供应趋紧，到岸贴水走高，炼油成本上行。据金联创利润监测模型显示，1月地
3、 炼加工进口原油理论盈利24元/吨，环比下跌41元/吨。近期需求未明显改善且局部原料供应不足导致利润下行，地炼开工率再度下滑。据金联创数据监测，截至2月12日，山东地炼常减压开工率（不含大炼化）跌至49.27%，即将触及三年新低水平。在此背景之下，高硫燃料油进料需求维持疲软状态。
3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增加，增幅低于API数据，汽油库存下降。受制裁影响，俄罗斯的原油发货量虽然保持稳定，但是浮仓出现显著增加（近一月增幅约为1500万桶左右），显示其当前石油运输受阻。数据显示俄罗斯上个月产量降至896.2万桶/日，相较OPEC+的减产配额低1.6万桶。宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，1月核心CPI同比增长3.3%，均超出预期和前值水平，扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期；此外，特朗普发表俄乌相关言论也影响了市场对于俄乌冲突的预期。需求端，OPEC最新月报预测2025年全球石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日，均与上月持平。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。
4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，新加坡燃料油价格也先涨后跌。从基本面看，高低硫燃料油市场结构大致持稳。低硫方面，套利货流入量持续减少，但农历新年期间库存消耗放缓，节后船用燃料需求也回升缓慢。此外，预计3月供应或将出现回升，可能会对远期市场产生压力。高硫方面，前期受制裁影响走强的高硫燃料油市场出现缓和，北亚地区部分炼厂开始检修，当地原料需求将减少；此外，2月预计有稳定的船货流入，短期内新加坡高硫供应将维持充足。近期油价波动较大，短期FU和LU绝对价格或跟随成本端原油波动为主。
1、供应方面：周内利润好转提升炼厂生产沥青积极性。据百川盈孚统计，本周国内沥青厂装置总开工率为28.19%，较上周上升1.03%；传统需求淡季下，国内沥青厂库和社库呈现双增局面，社库历史低位导致下游补货积极性较高。本周国内炼厂沥青总库存水平为27.77%，环比上升0.68%；本周社会库存率为21.11%，环比涨1.28%。根据隆众对93家企业跟踪，2025年1月国内沥青总产量为227.64万吨，环比下降4.98万吨，降幅2.1%；同比下降0.53万吨，降幅0.2%。
2、需求方面：主力炼厂远期合同执行带动出货量增加。据隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共27.7万吨，环比增加27.3%；国内改性沥青69家样本企业产能利用率降为0.2%，环比增加0.2%，同比持平。受寒潮影响下游需求恢复较慢，终端企业复工积极性偏低。
3、成本方面：本周EIA美国商业原油库存增加，增幅低于API数据，汽油库存下降。受制裁影响，俄罗斯的原油发货量虽然保持稳定，但是浮仓出现显著增加（近一月增幅约为1500万桶左右），显示其当前石油运输受阻。数据显示俄罗斯上个月产量降至896.2万桶/日，相较OPEC+的减产配额低1.6万桶。宏观方面，美国1月CPI同比增长3%，1月核心CPI同比增长3.3%，均超出预期和前值水平beat365，扭转了此前美联储二季度降息抬升的预期；此外，特朗普发表俄乌相关言论也影响了市场对于俄乌冲突的预期。需求端，OPEC最新月报预测2025年全球石油需求将增加145万桶/日，2026年将增加143万桶/日，均与上月持平。短期在海外政策不确定之下，油价或维持高波动率。
4、策略观点：本周，国际油价整体先扬后抑，沥青期现价格区间震荡。供应端炼厂成本高位，地方炼厂开工积极性一般，目前开工情况来看，预计2月实际产量低于排产预期；需求端节后终端企业零星开工，下游需求恢复较为缓慢，预计2月中旬后企业复工将有所增加。当前虽然已经开始累库但是绝对水平仍位于低位，供应偏紧之下预计库存压力不会太大，对价格存在底部支撑，近期油价波动较大，短期BU绝对价格或跟随成本端原油波动为主。
1、供给端，泰国产区割胶表现尚可。当前受原料价格高位影响，据了解泰国东北部产区仍有超3成地区维持割胶生产，预计月底方能进入全面停割状态。截至2.13，烟胶片均价70.48泰铢/公斤，较上期下跌2.55%；胶水均价66.15泰铢/公斤，较上期下跌1.64%；杯胶均价60.11泰铢/公斤，较上期下跌0.52%。2024年越南天然橡胶、混合胶合计出口197.5万吨，较去年的220.3万吨同比下降10%；合计出口中国143.1万吨，较去年的168.4万吨同比降15%。2024年马来西亚橡胶总产量为386,512吨，较去年的347,856吨增加了11.1%。
2、需求端，轮胎企业复工积极，市场表现略显平淡。轮胎库存尚未显现明显去化，节后企业库存下降幅度不及往年同期。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为73.48%，较上周走高44.47个百分点，较去年同期走高51.33个百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.43%，较上周走高42.42个百分点，较去年同期走高59.19个百分点。截至2月14日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存46天，周环比减少一天；半钢胎成品库存42天，周环比持平。
3、库存：截止02-14，天胶仓单18.412万吨，周环比增加1560吨。交易所总库存19.8584万吨，周环比增加6340吨。截止02-14，20号胶仓单6.4009万吨，周环比增加3025吨。交易所总库存6.542万吨，周环比增加807吨。截至2025年2月9日，中国天然橡胶社会库存136.3万吨，环比增加4.6万吨，增幅3.5%。中国深色胶社会总库存为79.3万吨，环比增加3.7%。中国浅色胶社会总库存为57万吨，环比增3.3%。
4、整体来看，泰国产区高位的原料价格刺激停割行动推迟，胶水产量持续供应，但总体向低产季过渡。下游需求恢复偏慢，低位开工未带来库存端的明显去化，目前轮胎开工均恢复至节前水平，关注后续需求恢复进展。供弱需稳下，中国库存累库势头趋缓，天然橡胶持续走强动力偏弱。关注国内开割季前天气情况，以及海外轮胎厂补库需求。20号胶持仓本周快速增加，周环比增加4.6万手至20.6万手，20号胶仓单数量在6.4万吨，关注20号胶近月合约的波动性。
1. PX：本周PX价格窄幅震荡后下跌。至周五绝对价格环比下跌0.2%至884美元/吨CFR。截至2月14日，中国PX开工负荷为86.1%，周环比下降0.1%。亚洲PX开工负荷为77.8%，周环比下降0.4%。PX装置变化：九江石化90万吨装置计划3月中至5月停车检修；天津石化39万吨装置计划4月至6月停车检修；中海油惠州150万吨装置计划3月中至5月中停车检修；浙江石化初步计划一条250万吨装置计划3月下旬检修35天左右。二季度检修季即将来临，PX部分装置陆续公布检修计划，目前约有655万吨/年产能计划检修，下游PTA大型装置检修计划增加，终端需求恢复向上传导尚不清晰，PX供需预期检修均增多，但检修落地仍存在不确定性，短期预计PX跟随成本原油价格波动。
2. PTA：本周PTA价格涨后回落，现货周均价在5104元/吨，环比上涨3.1%。PTA装置变动：英力士125万吨装置重启，逸盛海南250万吨按计划检修。截至2月14日，PTA开工负荷为79.7%，周环比下降0.8%。近期PTA加工费偏弱，周均价不到300元/吨，大厂公布的检修计划逐渐清晰，2月份下旬开始包括逸盛、恒力，3月初仪化、三房巷等装置陆续开始检修，导致近期对江苏主港的采购需求提升。同时需注意TA仓单量较多，后续检修季期间可补充至现货市场。下游聚酯负荷元宵节后恢复较好，终端表现略滞后，但均在积极恢复当中。在供缩需强下，TA基本面对价格有所支撑，在原油没有大幅回落影响下，TA价格偏强震荡。关注装置检修落实情况。
3. MEG：本周乙二醇价格重心宽幅整理，至周五本周现货基差回落至05合约升水14-15元/吨附近。截至2月13日，中国地区乙二醇整体开工负荷在74.23%（环比上期下降2.69%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.59%（环比上期下降2.51%）。2.10华东主港地区MEG港口库存约69.7万吨附近，环比上期（2.5）增加2.5万吨。2月10日-2月16日，主港计划到货总数约为17.1万吨。国内乙二醇装置3月开始检修增加，海外装置也面临检修季，远月进口到港量预期减少，来自美国、伊朗以及马来西亚货源的减少。本周乙二醇港口库存继续累库，但次周预期到港量有所收窄。产量和进口量的预期收窄，伴随需求端的稳步复苏，乙二醇价格基本面存在支撑，预计价格偏强震荡。
4.聚酯及终端：本周元宵节后下游聚酯大部分装置均处在重启中或者重启完成。截至周五（2.14），聚酯综合负荷恢复至86.2%附近，周环比恢复4.4个百分点，产品方面直纺涤丝、短纤、瓶片的负荷分别恢复至90.1%、81.3%、74.2%附近。其中瓶片装置的恢复速度较慢，较去年农历同期偏低6.9个百分点，其余产品开工恢复较好，与往年开工负荷相当或者好于往年。终端来看，整体尚未恢复至节前水平，仍处于恢复过程中，和往年农历同期5年均值相比，加弹略偏弱，织造基本持平，纱线和印染开工要略好些。截止2.14，江浙样本加弹综合开工率提升至59%，周环比+45%，江浙印染综合开工率提升至69%，周环比+52%。
1、供应：PE方面本周天津某企业、天津石化存在检修装置，其余均为存量检修，整体来看检修装置相较上周有所增加，因此产能利用率
呈现小幅减少态势，下周齐鲁石化、天津石化、万华化学等检修装置重启，预计产量小幅增长。PP方面本周中原石化、洛阳石化、中景石化一期二线、裕龙石化一线等等装置停车，使得聚丙烯平均产能利用率下降，下周宁波富德40万吨/年、广东石化一线万吨/年等装置进入检修周期，暂无计划内重启装置，预计聚丙烯产能利用率下降至78%附近。
2、需求：PE方面本周下游制品平均开工率较前期+6.79%。其中农膜整体开工率较前期+4.65%；PE管材开工率较前期+10.83%；PE包装膜开工率较前期+8.22%；PE中空开工率较前期+3.38%；PE注塑开工率较前期+5.71%；PE拉丝开工率较前期+2.11%。PP方面终端工厂陆续复工，市场囤货意愿增加，随着春季到来温度回升，农业、建筑业项目增加，化肥袋、水泥袋、管材管件需求量增加。预计正月十五往后，下游企业将基本恢复生产，行业开工逐步提升。
3、库存：生产企业装置持稳定生产，供应维持高位，去库压力较大，生产企业库存小幅上涨，社会样本仓库库存也维持涨势。
4、原料：布伦特原油现货价格环比上升1.19%至76.33美元/桶，石脑油价格环比上升2.22%至675.55美元/吨，乙烷价格环比上升3.32%至3670.00元/吨，动力煤价格环比下降0.82%至758.75元/吨，甲醇价格环比下降0.32%至2643.75元/吨。
5、总结：基本面方面，供应端维持在较高水平，需求在正月十五之后会加速恢复，因此库存增加速度会放缓，直到下游正常复工复产才会转为降库趋势。但是今年库存水平反而低于去年同期，而下游库存水平不高，预计随着下游复产，补库需求推动之下，聚烯烃价格或小幅上涨。
1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.35%至81.85%，其中电石法开工率环比上升1.10%至83.99%，乙烯法开工率环比下降2.36%至76.04%；装置检修损失量环比上升1.58%至10.51万吨；总产量环比下降0.34%至47.39万吨，其中电石法产量环比上升1.11%至35.54万吨，乙烯法产量环比下降4.45%至11.85万吨。
2、需求：下游企业开工率23.45%，其中管材开工率25.63%，型材开工率18.00%；产销率环比上升10.61%至129.92%。
3、库存：总库存环比上升7.36%至96.52万吨，企业库存环比上升9.95%至47.54万吨，社会库存环比上升4.96%至48.98万吨。
4、原料：动力煤价格环比下降0.82%至758.75元/吨，电石价格2425.00元/吨，石脑油价格环比下降3.06%至7896.00元/吨，甲醇价格环比下降0.32%至2643.75元/吨。
5、总结：基本面方面，上游厂家开工相对稳定，氯碱平衡之下检修较少，供应处于高位，而国内管材和型材企业还未完全复工复产。库存预计仍有上升空间。综合来看，基本面偏弱，但今年春节期间库存水平明显低于去年同期，因此PVC价格趋于震荡，关注在途货物抵达社会库存之后的数据以及下游复产进度。
1、供应：国内方面，本周暂无新增检修装置，但有鄂尔多斯氯碱化工，及内蒙古一套、陕西两套装置装置减产，整体损失量多于恢复量，故本周产能利用率下降。港口方面，本周外轮到港12.33万吨（显性11.33万吨，非显性1万吨，其中江苏显性9.73万吨）；内贸船周期内补充2.76万吨，其中华东1.51万吨，华南1.25万吨。
2、需求：本周主流企业装置运行稳定，部分装置负荷稍降，开工率小幅降低，下周华东地区烯烃装置下周存在检修预期，烯烃行业开工率稍有降低。传统下游装置开工逐步回升。
3、库存：本周随着运输恢复，大部分企业库存逐步下跌，因传统下游需求逐步恢复以及烯烃阶段性外采影响，待发订单大幅增加，随着长约及零售订单或稳步执行，因此预计下周企业库存或继续去库。港口方面，本周港口库存增加，下周外轮到货环比减量，但内贸存一定增量，传统下游消费量或存一定恢复，部分库区提货较本周或存一定改善，但宁波富德烯烃装置计划停车，预计下周港口甲醇库存较难下降。
4、总结：供应端由于甲醇生产企业利润良好，国内甲醇生产高位运行，海外供应逐渐从低位回升，但前期发运不高，预计近期到港量维持低位。需求端MTO开工有降低预期，而传统下游开工缓慢回升。综合来看，海外供应逐步企稳，国内产量维持高位，传统下游需求呈现稳中回升的态势，预计内地库存下降，而港口受MTO装置检修的影响库存压力偏高，预计甲醇价格维持震荡偏弱走势，关注华东MTO装置检修计划实施情况。
1、期货价格：本周纯碱期货价格震荡走强，主力05合约周五收盘价1458元/吨，周度涨幅0.83%。
2、现货价格：本周纯碱现货报价基本稳定，贸易环节价格跟随盘面有所波动。截至周五沙河地区重碱价格1433元/吨，较上周五的1429元/吨上涨4元/吨。
3、供应：本周行业存在装置检修情况，供应高位小幅回落。隆众数据显示，截至2月13日纯碱行业开工率87.3%，周环比下降0.75个百分点；本周纯碱行业产量72.03万吨，周环比下降0.85%。周内连云港德邦60万吨产能投放，后期出产品将带动纯碱供应水平再度提升。
4、库存：本周纯碱产业库存继续累积。隆众数据显示，本周纯碱企业库存提升1.83%至187.88万吨，社会环节库存小幅增加至36万吨以上，中上游整体仍保持累库趋势。
5、需求：本周浮法玻璃行业存在产线点火情况，纯碱刚需小幅提升。另外，元宵节之后其他下游也逐步复工，纯碱补库需求及纯碱刚需双双低位回升。
6、政策：3月初地产政策存利好预期，能耗双控、国务院常务会议研究化解重点产业结构性矛盾政策措施等外围因素都给市场带来情绪支撑。
7、小结：整体来看，本周后半周纯碱市场情绪明显回暖，但行业短期仍面临新增产能增量、库存高位累积、需求水平偏低等压力，基本面仍偏弱。从供需角度来看纯碱难以出现趋势性上涨行情，区间宽幅震荡概率更大。后期在宏观及政策支撑下盘面或有阶段性回暖表现，关注宏观政策动态、商品市场整体走势、新增产能出产品情况、库存变化及下游复工节奏。
1、期货价格：本周尿素期货价格震荡走强，主力05合约向上突破1800元/吨，周五收于1820元/吨，周度涨幅5.02%。
2、现货价格：本周尿素现货价格持续上调，截至2月14日山东地区市场价格1690元/吨，河南地区市场价格1710元/吨，二者分别较上周五提升70元/吨beat365、80元/吨。
3、供应：本周尿素日产量多数时间位于19万吨以上波动。截至2月14日尿素日产量19.08万吨，较上周五的18.96万吨提升0.63%。个别企业存在故障减量、短停现象，但尿素供应仍同比偏高，且后期日产量仍有望达到20万吨。
4、库存：本周尿素现货成交回暖，企业出货好转，库存有所下降。隆众数据显示，本周尿素企业库存166.94万吨，周环比下降4.38%。按照季节性，未来几周尿素仍将处于去库周期，但当前库存水平处于近几年的最高位，压力空前，后期库存去化幅度值得关注。
5、需求：南方局部返青肥需求随着气温回暖而启动，下游工业生产也于元宵之后逐步恢复，尿素采购需求和刚需均有回暖。本周尿素表观消费量较上周提升27.10%至146.16万吨，相比周度产量136.51万吨略高。值得注意的是，当前距离用肥旺季尚有时间间隔，需求持续程度有待进一步观察。
6、国际市场：近期国际尿素价格上涨明显，但目前国内外市场联动性因我国出口较少而偏弱。市场消息称印度或将于近两周再次发标，消息有待验证，但对盘面情绪或产生扰动。
7、政策：3月初政策存利好预期，能耗双控、化肥保供稳价也将给市场情绪带来扰动。另外，3月之后淡储货源也将陆续投放市场，尿素市场供应货源数量将进一步提升。
8、小结：短期尿素需求不断恢复、外围消息对盘面情绪产生支撑，但基本面仍面临高日产、高库存压力。周五主力合约向上突破前高后或带动旺季需求前置，叠加宏观政策利好预期，尿素期价仍有继续反弹空间。但需关注当前上涨是否透支后期旺季行情，且保供稳价政策导向仍存，不建议过分追涨。
1、期货价格：本周玻璃期货价格明显下行，主力05合约向下突破1300元/吨整数关卡，周五收于1261元/吨，周度下跌3.3%。
2、现货价格：本周玻璃现货价格稳中偏强运行，截至周五国内浮法玻璃市场均价1347元/吨，较上周五的1344元/吨上涨3元/吨。
3、供应：本周玻璃供应自低位略微回升。周内行业存在两条产线点火，玻璃供应支撑略有下降。隆众数据显示，截至2月14日玻璃日熔量15.64万吨，较上周略微提升。下周市场存在产线冷修计划，预计玻璃在产产能小幅回落。
4、库存：继上周玻璃企业累库之后，本周企业库存再度增加4.92%，绝对水平提升至6310.4万重箱。市场既面临节后两周连续明显累库压力，同时也面临库存同比高位的限制。后期库存如何化解成为玻璃市场重点关注因素。
5、需求：当前下游开工尚未恢复至正常水平，且出现复工不复产情况，对原片玻璃消耗能力不佳。元宵之后下游深加工生产水平逐步提升，玻璃刚需有望继续回暖，需关注下游复工节奏。
6、政策：3月初地产方面政策存利好预期，能耗双控、化解重点产业结构性矛盾政策措施等外围因素也都将给市场带来情绪支撑。
7、小结：短期玻璃供需压力较大，期货盘面存在超跌现象但阶段性偏弱状态或将延续。3月初重要会议政策预期、地产行业债务化解政策预期、金三银四需求旺季预期之下，玻璃行业可能迎来去库周期，市场情绪或将得以修复。关注宏观及政策动态、下游复产节奏、玻璃库存变化。
1、期货价格：本周烧碱期货价格大幅下跌，主力05合约周五收盘价2892元/吨，周度跌幅10.74%。
2、现货价格：烧碱现货价格多数稳定，个别地区厂家有所松动。截至2月14日国内32%离子膜碱价格3350元/吨，较上周提升110元/吨；山东32%离子膜减价格1000元/吨，较上周下降10元/吨。
3、供应：本周华东、华南地区均有氯碱装置检修，行业开工率小幅下降0.3个百分点至85.2%。本周烧碱产量81.78万吨，较上周下降0.33%。下周不同地区负荷略有波动，但对烧碱供应影响有限。
4、库存：本周国内20万吨及以上液碱库存47.31万吨，周环比提升5.02%。区域间库存变化趋势存在差异。
5、需求：氧化铝对烧碱需求存在刚需支撑，但后期需关注晋鲁黔地区是否存在氧化铝减产现象，从而削弱烧碱刚需。非铝下游持续复苏，部分地区高浓度碱出口需求存在支撑。
6、小结：整体来看，烧碱个别基本面指标有转弱迹象但目前供需尚未明显恶化，现货价格局部地区仍有上涨，区域间供需、不同规格烧碱产品表现存在分化。期货盘面高位风险持续释放，本周连续多个交易日下跌后已贴水现货，仓单压力后期或略有缓和。短期烧碱盘面或延续向下调整趋势，但跌幅或有所缓和。中期角度烧碱仍存阶段性供需错配机会，届时期价有望再度回升。关注烧碱仓单数量、非铝下游复苏情况、氧化铝行业检修动态。
题材上，美国农业部2月报告下调了阿根廷大豆产量300万吨，但是阿根廷产区迎来降雨，天气展望远期也有降雨，大豆产量预估继续大幅下调概率下降。美国农业部维持巴西大豆产量预估不变，其他机构上调或下调预估，但各方均认为巴西丰产概率大。随着巴西大豆收割上量，农户销售压力大，巴西升贴水存压力。美国方面，压榨利润下降，出口萎缩，现货供需两淡中。美加墨关税谈判还在继续中，欧盟委员会将于下周同意探讨提高按不同标准生产的某些食品的进口限制，早期目标包括美豆，均不利于美豆出口前景。此外，2月下旬农作物论坛将举行，美豆新作播种面积预估将发布。从比价看，美玉米种植利润更好，从出口前景看两者均存在隐患，从国内消费看生物燃料需求都待明朗。之前市场预计美豆面积8330万公顷，最终或没那么悲观。国内方面，随着油厂开工率增加，豆粕供应恢复。虽然还有23月供应偏少及巴西出口问题等消息出现，但终端采购积极性低迷，不愿意接高基差。上下游博弈，豆粕偏弱震荡。
油脂方面，马棕油1月库存158万吨，低于预期。2月1-10日出口分歧，市场等待下周发布 前15日、前20日出口数据指引，重点印度采购变动。印尼将B40执行时间从2月推迟到3月，猜测因执行成本太贵了。3月若执行成本仍高，不排除继续推迟的可能。此外，印尼表示或将levy关税上调至10%，印度也表示或将从3月开始上调棕榈油关税。所以，2月或是棕榈油出口数据最好时间。国内方面，菜籽油供应最为充足，棕榈油库存偏低，豆油存在去库预估。所以三大油脂中菜籽油偏弱，棕榈油和豆油偏强。
操作上，现货和预期的博弈，油粕上下空间均受限，期权市场上可考虑做空波动率，豆粕考虑卖虚值看跌期权，油脂考虑买虚值看涨期权。
1、终端需求对短期鸡蛋现货价格形成支撑，进而对期货价格形成提振。另外，饲料原料价格偏强表现，对鸡蛋期货价格再次形成支撑。本周，鸡蛋期货价格偏强震荡。截至2月14日，主力2505合约周度累计收长1.29%，报收3308元/500千克。
2、本周，受到学校开学备货以及食品厂开工采购量增加影响，鸡蛋消化情况稍有好转，拉动蛋价止跌反弹。但由于鸡蛋供应相对充足，部分产区仍有库存未清，蛋价上涨幅度有限。卓创数据显示，截至2月14日，中国褐壳鸡蛋日度均价3.24元/斤，较环比增加0.06元/斤。
3、终端需求提振短期鸡蛋现货价格，鸡蛋现货价格小幅反弹。然而，饲料成本增加，养殖利润环比下降，并跌至盈亏平衡线。根据历史补栏数据，新增开产蛋鸡存栏延续增加，供给增加叠加需求季节性下降，蛋价大概率弱势震荡，空单谨慎持有。但我们仍需考虑到饲料成本对价格的支撑，另外，若未来养殖将进入亏损阶段，淘汰量增加，将会减少短期供给，蛋价存在一定反弹可能，建议配置相应期权进行保护。未来持续关注淘汰意愿变化对市场供给，以及周边商品价格变化对市场情绪的影响。
外盘：本周，USDA公布2月供需报告，美麦期末库存小幅下调，美玉米结转库存不变，玉米库存下调的预期没有兑现，受报告影响美玉米期价表现承压。周初，CBOT小麦收跌，交易商注意力转向关键小麦种植期的天气，受欧洲和黑海的不良天气影响，小麦麦产量下调对麦价提供支撑。2月报告中全球和美国小麦的期末库存略低于1月的预估数据，报告影响有限。2月报告美玉米库存数据高于预期，报告后美玉米下跌，美国玉米的结转库存没有减少，2月的数据与1月一致，市场预期的下降没有兑现，这导致价格承压下行。
国内：本周玉米价格偏强运行。截止2月13日，全国玉米周度均价2151元/吨，较上周上涨21元/吨。分地区来看，东北地区玉米价格上涨明显，基层售粮意向仍显一般，贸易商存货积极性略有所提高，深加工持续上调收购价格刺激到货量。华北地区玉米价格继续偏强运行。基层粮点收购量一般，贸易商出货意愿减弱，深加工企业门前到货量维持低位，企业不断提价促收。销区市场玉米价格偏强运行，受到货成本及盘面强势推动，港口报价连日上涨，但现货成交一般，下游企业多看涨后市，倾向签订远期合同。
期货：春节过后，DCE玉米主力2505合约围绕2300元整数关口波动。节后现货上涨10-20元/吨，期货震荡，基差走强。周三夜盘，玉米主力2505合约第三次上攻2300元关口并有效突破，技术性强势格局持续。期货交易方面，春节后现货先涨期货跟涨，期现形成呼应，玉米主力合约短期关注2350元价格压力，2300元以上区间获利多单注意设置期权保护。
1、本周国内生猪价格先降后涨。数据显示，截至2月13日，全国生猪均价14.78元/公斤，较上周跌0.52元/公斤；基准交割地河南均价14.82元/公斤，较上周跌0.7元/公斤。上半周，养殖端出栏较为积极，猪源供应充裕，但下游需求一般，猪价延续下行。下半周，元宵节提振，叠加开学季需求，下游屠宰备货意愿有所增强，生猪现货价格止跌反弹。
2、卓创统计数据显示，1月31日，后备母猪销售价格1581元/头，较上月跌11元/头。2月13日，仔猪均价546元/头，较上周基本持平。进入仔猪补栏旺季，部分养殖端仍有补栏意愿，但是由于仔猪价格涨势较快，造成补栏成本及风险增加，市场存观望情绪，补栏仔猪情绪有所降温。
3、农业农村部存栏数据显示，12月，我国能繁母猪存栏4078万头，环比小幅下降，环比降幅0.05%。四季度末，生猪存栏42743万头，同比增加0.11%。
4、2025年1月，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰193333头，环比增加1.42%；后备母猪销售15590头，环比增加50%。从数据来看，淘汰增加增幅小于销量增幅。
5、2月13日，卓创样本点统计生猪出栏体重123.57公斤/头，较上周增加0.42公斤/头。生猪养殖成本偏低，加之大猪存栏紧张导致肥标价差持续走阔，市场压栏增重意愿偏强带动出栏均重上涨。
6、卓创数据显示，2月13日，自繁自养养殖利润196元/头，较上周减少62元/头，外购仔猪养利润81元/头，较上周减少58元/头。周内综合养殖成本保持回落走势。然而，春节过后，养殖端逐步恢复出栏，供应连续增加；节后需求端跟进乏力，本周虽有增加，但增幅有限，猪价延续弱势，周均养殖利润下降。
7、卓创统计数据显示，截至2月14日，样本屠宰企业开机27.16%，较上周增加3.04个百分点。本周，在元宵节、学校开学等因素提振下，屠宰企业订单缓慢恢复，屠宰企业开工率提升。
8、策略方面，一季度生猪市场供大于需的预期不变，套保客户依据成本择机入场，投机客户轻仓参与，长线多单等待调整结束后入场。
原糖：受印度估产下调影响，本周原糖期价上行。截至2月11日，印度马邦已有20家糖厂收榨，同比增加12家。目前仍有180家糖厂在进行食糖生产工作；共入榨甘蔗7092.3万吨，同比减少814.6万吨；产糖652万吨，同比减少120.9万吨。经纪公司hEDGEpoint预计巴西中南部地区2025/26榨季食糖产量为4330万吨，增幅8.5%。预计2025/26榨季甘蔗平均单产为82吨/公顷，甘蔗产量为6.3亿吨，巴西中南部地区食糖出口量将达3430万吨，较2024/25榨季的3150万吨同比增加280万吨。
国内报价：广西制糖集团报价5980-6100元/吨；云南制糖集团新糖报价5900-5950元/吨。配额内进口估算价5220-5300元/吨；配额外进口估算价6660-6760元/吨。
小结：继印度全国合作制糖工厂联合会将产量预估值调整为2700万吨后，在近期迪拜国际糖业会议上，有分析师将印度估产调整到2640万吨，期末库存更是大幅调低到185万吨。加之近期原糖期货3月合约即将到期交割，短期期价表现强劲，持续反弹。巴西方面1月出口206.34万吨，本榨季累计出口3156万吨，近5个月巴西出口量从9月份的近400万吨持续回落。本榨季的剩余的两个月，出口能力有限，也就是说当前国际贸易仍以泰国供应为主，可供出口量有限，供应改善需待巴西25/26榨季开榨后。预计未来一到两周原糖期价仍将保持偏强态势，但巴西增产预期下中期期价反弹高度仍然受限。
4、国内方面现货报价坚挺，节后成交以刚需为主。广西糖厂将在2月中下旬陆续收榨，因干旱影响产量增幅预计不及预期。当前供应以国产糖为主，叠加近期原糖提振，因此盘面表现强劲，原糖交割行情结束前仍以区间偏强对待期价，关注1月进口数据。
2、需求端：全球棉花消费预期稳定，印度棉花消费预期调减，巴基斯坦、孟加拉、越南棉花消费预期调增，国内节后纺织企业开工率快速恢复中，已经基本回归至往年同期正常水平。
3、进出口：中国棉花进口量预期值调减，减少份额被孟加拉、越南、巴基斯坦近乎均分，2024/25年度中国仅为全球第三大棉花进口国。
4、库存端：棉花工商业库存位于近年来同期高位，商业库存环比已经有小幅下降，纺织企业纱线与坯布库存相对稳定。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面支撑偏弱。我们认为，短期美棉期价主要驱动还是在于宏观层面，基本面虽相对偏弱，但驱动有限。本周海外宏观层面扰动较多，美国1月CPI与PPI数据均超预期，通胀有再抬头迹象，市场已经将美联储本年度首次降息预期节点由9月推迟到12月。即便如此，我们能够看到美元指数重心仍在震荡下移，对美棉价格有一定支撑。基本面来看，USDA2月报公布，2024/25年度全球棉花产量预期值调增，消费、进出口基本不变，期末库存相应调增。整体来看，USDA2月报调整幅度不大，全球棉花仍是供大于求的格局，供需差虽进一步扩大，但基本在市场预期范围之内。我们认为在2025年新棉种植之前，市场交易逻辑并不会发生根本性扭转，2024/25年度全球棉花供需宽松的格局会持续拖累美棉价格上行幅度，驱动主要还是在于宏观层面。预计短期美棉价格震荡运行为主，振幅预计有限。
6、国内市场方面：节后纺织企业陆续复工复产，开机率已经基本回归至往年同期正常水平，国内棉花库存压力将逐渐减弱，等待反弹驱动。我们认为目前国内棉花供需压力最大的阶段将逐渐过去，原因有以下几点。第一，节后纺织企业开机负荷快速恢复，棉花消费维持相对稳定状态，2024/25年度国内新棉加工已基本完成，短期棉花无新增供应。国内棉花工商业库存环比开始下降，虽目前仍处于近年来同期高位，但库存压力最高峰已过，库存压力将逐渐减弱。第二，美国关税政策初步落地，对我国加征10%关税，幅度低于此前市场预期。而且我国纺织品及服装出口结构较特朗普上一任期内已经发生较大转变，纺服出口美国金额占比下降。我们预计当前关税政策对我国纺服出口实际影响有限，盘面表现同样如此，利空因素落地，市场担忧得以大幅缓解。第三，展望未来，可交易热点较多，利多因素大于利空因素。当前已经是2月中旬，“金三银四”传统需求旺季即将到来，叠加宏观政策预期，市场对此有一定期待。此外，2025年新棉即将在4月初进行种植，中国棉花信息网数据显示，预计2025年中国植棉面积同比增加0.8%，其中新疆植棉面积增加，内地植棉面积持续下降。由于2024年棉花生长期天气状况十分良好，预计2025年天气扰动或将增加，国内棉花单产同比下降，总产量预计也将同比下降。综合来看，在本年度棉花供需宽松、当前库存压力仍然偏大的情况下，短期郑棉期价上行驱动仍然偏弱，以震荡思路对待，但中长期来看，最困难的时刻或已经过去，未来棉价或将震荡上移。